煤炭信托面临崩塌险境

7000万嫁女煤老板负债累累

煤企资产负债令人担忧 数据来源：中煤能源、瑞银证券

山西省最大的民营煤炭能源集团联盛集团董事长邢利斌曾在去年3月因“7000万嫁女”事件而名声大震。近日，这位煤炭巨鳄却由于负债高企再次进入公众视野。

联盛集团被曝“从2011年7月开始欠发工资，目前工资只发到2012年7月”。用高杠杆来维持并购及日常运营的资金需求，其高负债的运营现状令人担忧。据悉，目前联盛集团的负债率已逼近100%。

从2002年开始，煤矿企业迎来黄金十年。煤矿企业的扩张背后需要大规模源源不断的资金支持，依靠负债来撬动资金盘活资产无疑是一条非常可行的路径。

近年来煤炭信托频频遭遇黑天鹅危机，行业风险已初见端倪。邢利斌和他的联盛集团只是其中之一。

一年前，同样发家于柳林的山西振富能源集团有限公司也被曝出50亿的债务黑洞，令其投资方中诚信托30亿元面临兑付风险，引发资本市场动荡。

今年上半年，上市煤炭企业恒鼎实业的流动负债由2011年底的30.46亿元猛增至55.24亿元，杠杆比率达到了40.1%。6月，华能信托为规避风险，不得不提前终止与恒鼎实业的12亿信托合同。

煤炭行业暴利时代终结 煤价上半年持续下滑

煤炭价格持续下行 数据来源：中国煤炭资源网、瑞银证券

早在2008年，由于库存激增，煤炭行业就曾遭遇危机。但由于当时中国政府为缓解金融危机，一方面放松货币流动性，一方面启动4万亿大规模经济刺激计划。因此煤炭价格迅速下跌后又在2009年出现大逆转，煤价大幅上涨，引发“煤超疯”。

从去年5月开始，煤炭行业再次出现销售遇冷、库存增加、价格下行等问题。持续近一年的下滑后，虽然目前正值夏季用电高峰，本来应是煤炭旺季，煤炭行业面临的困境似乎更甚于2008年。

煤炭库存激增，产量下降，煤企亏损面扩大，限产降薪浪潮开始在部分产煤大省迅速蔓延。山西省统计局数据显示，今年1—5月，该省近半煤炭企业亏损，超过十分之一的煤炭企业停产。

事实上，过去30年里煤炭行业的走势经历了一个完整的波峰波谷周期，与宏观经济增速密切相关。近年来，中国经济增速放缓，煤炭行业面临的下行早在意料之中。

一方面，电力、钢铁、水泥等下游行业投资增速持续放缓，导致煤炭需求不旺，今年上半年，中国累计发电量同比增速下降至4.4%，且电厂库存仍略为偏高。

库存大量积压，煤炭价格随之下跌，煤企利润下滑。今年一季度，煤炭全行业销售收入同比下降2.6%，是2001年以来煤炭行业销售收入同比首次出现下降，二季度销售收入也持续下滑。而由于地方政府保就业、税收、GDP的要求以及煤企退出机制不灵活，仍有部分煤企产量维持正增长，产能过剩的局面还将长期存在。

另一方面，虽然经济增速放缓，中国政府也决定不再推出大规模经济刺激计划。在宏观经济形势难以出现较大改善的情况下，下半年煤炭需求不会显著回升，煤价反转的情况也不会发生。

此外，随着人们对生态环境的重视程度不断提高，新的清洁能源必然是未来的发展趋势。靠矿产资源拉动经济增长的时代将会过去，煤炭行业也将不再享受政策红利，长远来看境况堪忧，煤炭行业已从朝阳期进入夕阳期。

煤炭信托面临兑付危机

电厂煤炭库存偏高 数据来源：中国煤炭资源网、瑞银证券

事实上，邢利斌和联盛集团所面临的高负债率下的融资风险并不孤立。2011年正是西北地区煤炭整合时期，大多数煤炭企业司都因为资金不足而利用信托进行高息融资。

而彼时房地产受政策压制，煤炭因此成为信托资金最看好的行业。这些煤信托产品的存续期多为1.5年-2年，这意味着，今年下半年将成为煤信托产品到期兑付的集中期。不完全统计，截至2013年年末，到期兑付的煤信托达到70只左右。

然而，目前煤炭已经跌下暴利的神坛，煤企发展遭遇困境。2013年上半年秦皇岛煤价实际价格615元/吨，这远远低于最高时期的每吨千元。

煤炭行业正处在一个不断下行的周期中，融资项目推进十分困难，现金流可能出现较大的风险。联盛集团拟与平安信托合作的100亿项目，目前就面临胎死腹中的危险。

一旦融资方资金链出现断裂，动辄数十亿的抵押品价值就可能成为空头支票。据悉，目前约有1400多亿元矿产能源信托面临兑付风险，而煤炭矿产则是其中最主要的部分。

目前来看，煤炭行业下半年需求指标仍在放缓，煤价还将持续下行。这预示着，煤信托风险暴露的概率正在加大。

煤炭行业已经持续处于滞涨阶段，一场煤炭行业变动引发的多米诺骨牌效应席卷全国，煤炭信托产品兑付风险也迅速飙升，围绕煤炭产业的包括运煤公路和煤化工等一系列项目都将受到波及，产业链条的异动将导致整个金融生态出现巨大风险。